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对于小贷行业而言，2014年可谓是内外交困的一年。经过了几年的发展、酝酿，虽然从今年下半年起，资本市场向小贷公司敞开了大门，小贷公司开始陆续亮相资本市场，但“不良”高企、业务收缩、竞争加剧、利润下降……小贷行业所面临的问题依然日益严峻。

香港成小贷公司上市首选

2013年8月，苏州吴江区的鲈乡农村小额贷款公司（下称“鲈乡小贷”）成功登陆纳斯达克，成为中国首家上市的小贷公司。2014年6月，以小贷、担保业务为主的瀚华金控在港上市。同月，三家小贷公司“首秀”新三板。

至此，小贷公司可尝试的三种上市途径已经悉数破冰。对此，一家券商投行部人士表示，借由中国内地首家IPO小贷公司的“光环”，以及中美不同市场投资人的信息不对称，鲈乡小贷的成功上市可能较难复制。

此外，他认为，新三板上市流动性不高，后续融资比较困难，且目前交易规模和交易数量都比较小。鉴于目前内地小贷公司的规模有限，并且有持续的融资需求，在新三板挂牌并不是很好的选择。

相比之下，在物理距离和市场环境中稍占优势的香港就成了不少小贷公司的首选。根据港交所的公告，中国汇通金融控股有限公司（下称“汇通金控”）、佐力科创小额贷款股份有限公司（下称“佐力科创”）、华丰融资集团有限公司（下称“华丰融资”）分别于2014年6月26日、9月12日、10月7日向港交所递交了上市申请材料。

从业务模式来看，这三家小贷公司均以无抵押贷款业务为主，平均单笔贷款额度在1万元-2500万元之间，贷款期限都在一年以内。并且，三家均为专注当地中小企业和个人贷款业务的地方性小贷公司。

申报材料显示，汇通金控历年应收账款中超过90%为第三方担保人担保而无抵押品作为抵押。而截至2011年、2012年、2013年末以及2014年6月末四个时间段，佐力科创91.1%、82.7%、85.0%及88.1%的贷款余额为信用贷款及保证贷款；华丰融资则分别有79.4%、89.2%、90.3%、88.7%的贷款利息来自无抵押贷款以及保证贷款。

伴随着过去几年中国小额贷款行业的快速扩张，这三家小贷公司在过去几年内，无论是贷款规模还是盈利水平都取得了高速的增长，不管是贷款增速还是盈利能力均高于同地其他　　而从它们披露的信息来看，此次上市融资所得款项主要都用于扩大经营，部分金额用于运营资金及其他一般企业用途。值得注意的是，这三家小贷公司均无向外地扩张的计划，设立分支机构也均限于本市/县内。

目前，这三家小贷公司披露的上市申请材料中并未提及具体的上市预期时间表、招股章程以及发售资料等细节。

港交所将迎小贷大部队？

为何2014年迎来小贷公司赴港上市潮？对此，上述券商投行部人士表示，国内小贷行业发展的时间并不长，2008年才颁布《关于小额贷款公司的试点指导意见》，在2009-2011年间小贷公司的数量猛增。

“根据港交所规定，申请人或其有关集团，须在实质上相同的所有者和管理层的拥有和管理下具备不少于三个财政年度的营业记录。这意味着到今年，大多数小贷行业的先行者刚刚获得上市资格。”该人士认为，这是今年出现小贷公司上市潮的重要原因。

据悉，目前还有多家内地小贷公司正在着手准备赴港上市，不少已经在等候港交所聆讯阶段，预计年内还将有多家小贷公司披露上市信息。

尽管2014年下半年迎来了小贷公司上市潮，但伴随着宏观经济的持续下行而带来的资产质量恶化，以及商业银行、民营银行、互联网金融参与等造成的市场竞争加剧等，都对小贷行业的发展来带了诸多不利因素。竞争的加剧直接导致了融资成本的增加和收益的减少。

根据佐力科创披露的信息，其平均借款年利率在逐年下降，从2012年的18.9%到2013年16.8%，进而下降至2014年上半年的16.1%。毫无疑问，作为小贷公司最为主要的盈利来源，借款利率的下降将直接影响其盈利能力。此外，经济外部经济环境的持续低迷也令过去几年小贷行业的高增速难以再现。

Euromonitor报告提到，在2009年至2013年期间，中国小额贷款行业的贷款总余额以80.8%的复合年增长率增长，而同期整个金融行业总贷款余额仅有15.8%的复合年增长率。尽管目前小贷行业仍呈上升趋势，但很难保证增长的可持续性。

Euromonitor预计，今后五年，中国小额贷款行业的增长将低于目前。到2018年，小贷公司授出贷款余额将达到25323亿元，接下来五年期间的复合年增长率预计将约为20%，远低于2009年至2013年审查期间录得的复合年增长率80.8%。

事实上，这种担忧已经成为现实。央行发布的2014年上半年小额贷款公司数据统计报告显示，截至2014年6月末，上半年小额贷款余额8811亿元，新增人民币贷款618亿元。与去年同期1122亿元的贷款新增相比，增量几乎减半。

而在资产质量方面，根据三家公司的申请材料，汇通金控2011年、2012年的逾期率均为零，2013年为2.9%。佐力科创2012年、2013年以及截至2014年6月末的逾期率分别为2.3%、0.1%及0.1%。华丰融资2011年、2012年、2013年，以及截至2014年6月末的贷款逾期率分别约为3.0%、1.3%、0.9%、1.9%。

这一数字不仅低于大部分同业，也远低于先于这三家在港上市的瀚华金控。根据瀚华金控招股说明书，2011年、2012年、2013年10月末，瀚华金控小微贷款业务的减值贷款比率分别为0.7%、2.0%、2.6%，中小企业贷款业务的损失/收入比率分别为6.7%、11.9%、16.6%。

一位深圳小贷公司负责人表示，这个差别可能主要缘于瀚华业务覆盖全国，更容易受到外部环境影响。但尽管目前小贷公司的贷款质量仍在可控范围，但长远来看，外部环境的持续恶化也给这个行业未来的发展蒙上了阴影。

资本市场担忧小贷前景

上述小贷公司面临的种种不利因素也正是大多数资本市场人士顾虑的。

事实上，香港资本市场对于小贷公司的上市顾虑在早先上市的瀚华金控身上已见端倪。

由于市场需求疲软，瀚华金控延迟了原定于3月13日挂牌上市的计划。但时隔数月，市场环境并没有好转，瀚华金控不得不调低招股价。即便是这样，此次公开发售仅获23%认购，余下未获认购股份重新分配至国际发售。

根据发行当日的情况来看，瀚华金控当日股价开报1.65港元，较上市价1.62港元高1.9%；成交仅7.4万股。低于招股价范围1.55港元~2.05港元的中间价1.8港元。扣除上市费用后，瀚华金控募集资金总额17.39亿港元（约合13.98亿元人民币）。

而据另外一家正在等候港交所聆讯的小贷公司人士介绍，作为一个新兴行业，小贷公司在资本市场的认可度并不高。而港交所、投行、律所……上市链条上的每个环节对这个行业都是陌生的，所以沟通、协调的过程中面临很多问题。

据该人士介绍，对于港交所而言，它最关心风险和合规两个问题。就当下来看，首先受外部经济环境影响，小贷公司面临的风险正在集聚和提升；其次，作为一个还处于“试点”中的行业，每个地区都有不少创新政策，合哪里的规则也是一个问题。常常为了解释一个业务，港交所要求提交好几个监管部门的证明。

正在参与某小贷公司上市的香港投行人士透露，目前在港申请上市的小贷公司无一例外均以信用贷款为主，而在宏观经济下行的当下，投资者普遍担心坏账的风险。所以，尽管小贷公司的盈利能力尚佳，但在资本市场却并不讨喜。